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    會員登錄|會員注冊 2022年5月15日 星期日

    供給端嚴監管影響,城投債融資規模同比下降

    輪城投嚴監管尚未出現明顯逆轉,監管措施仍采取分類監管、有保有壓的主基調,一季度被終止審核的項目數量同比大幅增加,導致城投債融資規模不及去年同期。

    2022年1-4月,城投債發行數量、發行規模和凈融資規模均下降。1-4月,城投債共發行2,707只,同比下降8.21%;募集資金19,379.22億元,同比下降10.87%;1-4月城投債實現凈融資7,448.97億元,同比下降22.36%。從原因來看,供給端嚴監管是制約城投債放量的主要因素。今年以來,市場資金面邊際寬松,城投債需求端有所改善,但從發行人角度看,本輪城投嚴監管尚未出現明顯逆轉,監管措施仍采取分類監管、有保有壓的主基調,一季度被終止審核的項目數量同比大幅增加,導致城投債融資規模不及去年同期。

    具體來看,區域分布方面,城投債區域集中度有所回落,但各區域的分化格局仍持續顯現。2022年1-4月,城投債發行區域主要集中于江蘇省、浙江省、山東省、四川省和湖南省等區域,前五大發債區域的城投債發行數量和發行規模占比分別為57.78%和53.39%,較去年同期分別下降6.07個百分點和6.10個百分點,區域集中度小幅下降。具體來看,江蘇省和浙江省的城投債發行數量和發行規模遠超其他區域,但與去年同期相比呈現出快速回落走勢,其中江蘇省的降幅分別達到16.53%和19.09%,浙江省分別達到23.85%和34.29%,高于城投債的整體下降幅度,因此上述兩個區域新發行城投債所占比重較去年同期也有所降低。從凈融資規???,江蘇省和浙江省城投債凈融資規模仍居于首位,但較去年同期分別大幅下降56.70%和51.32%,擴容速度明顯放緩。同時,江西省城投債降幅也較為顯著,發行數量和規模較分別較去年同期大幅下降34.09%和36.22%,凈融資規模的降幅亦達到63.02%。但另一方面,天津市和河南省的城投債發行情況有所回暖,發行數量分別同比大幅增長83.02%和225.64%,發行規模分別同比大幅增長77.53%和187.32%,凈融資規模也均由負轉正、實現凈流入,城投債融資有所改善。此外,云南省、甘肅省、吉林省、遼寧省、內蒙古、青海省、黑龍江省等區域的城投債發行規模仍處于較低水平,凈融資規模繼續呈現出凈流出態勢。

    級別分布方面,信用資質較弱的城投主體發債規模顯著下降。2022年1-4月,信用資質較強的發債主體的融資環境持續向好,而弱資質城投主體的發債數量、規模和凈融資額均呈下降趨勢,且隨著信用等級的降低,發行數量和發行規模的降幅越顯著。從數據來看,1-4月,AAA級城投的發債數量和規模一升一降,分別同比上升2.35%和下降5.99%,凈融資規模較去年同期大幅增長16.68%;AA+級城投主體的發債數量和規模分別同比下降4.28%和8.08%,凈融資額同比大幅下降26.48%;AA級城投主體的發債數量和規模分別同比下降17.30%和18.08%,凈融資額同比下降44.47%,降幅顯著;AA-級城投主體的發債數量和規模分別同比下降38.46%和51.58%,凈融資規模仍為負,且凈流出規模較去年同期進一步擴大。

    從政策層面來看,近期城投融資監管政策頻出,整體呈現出有保有壓姿態。第一,“23條”合理保障城投融資需求。4月18日,央行、外管局聯合發布“23條”,提出“要在風險可控、依法合規的前提下,按市場化原則保障融資平臺公司合理融資需求,不得盲目抽貸、壓貸或停貸,保障在建項目順利實施”。第二,在遏制隱債問題上仍保持高壓態勢。4月14日,玉溪市政府網發布《關于玉溪市違法違規舉債融資等問題的問責情況》,指出玉溪市政府和當地城投企業違法違規舉債情況,一是建設東風中路改擴建項目違法違規舉債0.27億元,二是為疫情防控保障融資項目違法違規舉債5.96億元,三是玉溪高新區管委會化債不實4.33億元,四是玉溪市紅塔區國有資產經營有限責任公司(簡稱“紅塔國資”)化債不實4.97億元,相關責任單位和責任人被問責。4月19日,中央全面深化改革委員會第二十五次會議召開,指出“要壓實地方各級政府風險防控責任,完善防范化解隱性債務風險長效機制,堅決遏制隱性債務增量,從嚴查處違法違規舉債融資行為;要嚴肅財經紀律,維護財經秩序,健全財會監督機制”,隱性債務管控依然從嚴。第三,城投海外發債窗口指導意見收緊。根據最新發改委窗口指導意見,代建及土地整理收入占比、募集資金用于補充流動資金的比例、近三年平均凈利潤對利息的覆蓋情況、項目收益對成本的覆蓋情況等條件均具有嚴格限制,城投海外發債條件有所收緊。事實上,今年以來發改委持續強化城投外債管控:2月,發改委政策研究室主任金賢東在發布會上表示,發改委將按照“控制總量、優化結構、服務實體、防范風險”的原則,“繼續鼓勵和支持優質企業在科技創新、先進制造、綠色發展、新型基礎設施等重點領域合理利用中長期外債,積極引導企業優化外債利率和期限結構,堅決遏制新增地方政府隱性債務,有效防范外債風險”。3月,發改委發布《關于2021年國民經濟和社會發展計劃執行情況與2022年國民經濟和社會發展計劃草案的報告》,指出“要優化企業外債分類管理,完善對房地產、地方融資平臺、低信用企業的外債調控,持續防范外債風險”。后市來看,需要關注城投企業到期中資美元債的滾續問題。從存續規模來看,江蘇、浙江、云南等區域的存續中資美元債規模較高;從2022年的到期償還壓力來看,江蘇、四川、遼寧等區域城投待償還的中資美元債規模相對較高,需要重點關注;此外,部分城投代建及土地整理收入占比較高,疊加境內融資受到分檔管理,債務滾續可能面臨一定壓力。

    此外,重慶能投提出預重整申請引發市場熱議,關注城投轉型為經營性國企的風險。4月11日,重慶市能源投資集團有限公司(簡稱“重慶能投”)、重慶能投資產運營有限公司、重慶永榮礦業有限公司等16家企業以已具備破產原因但具有重整價值及可行性為由,分別向重慶市第五中級人民法院申請破產重整,并同時提出預重整申請。重慶能投的前身為城投企業,后轉型開始多元化發展,成為重慶唯一的省級能源領域投資、建設、運營平臺,主營業務范圍涵蓋電力、燃氣、煤炭、商貿物流、建材生產、鋁業等眾多板塊。雖然重慶能投在提出重整之前已償還全部債券,但仍在債券市場引起熱議,關注點主要聚焦以下三個方面:一是重慶能投能否成功重整。近年來,我國國企改革步伐提速,一方面伴隨著全球產業鏈重構和我國產業轉型升級,國有企業身先士卒淘汰落后產能,產業布局發生深刻調整;另一方面,在防范金融系統性風險的背景下,國有企業降杠桿、化解債務風險也得到進一步強化。在這個過程中,破產重整亦已成為國企轉型化債的常用手段之一,多數企業能夠按照市場化原則采用現金清償和債轉股方式重組債務,并可能引入戰投。目前債券市場已有數十家地方國企受困于經營不善、債務負擔過重等原因走上破產重整之路,這其中東特鋼等國有企業成功引入戰投完成重整,債務負擔明顯改善,但也存在桂有色等國有企業重整失敗最后宣告破產。二是重慶能投破產重整的外溢效應。重慶能投提出破產重整映射出重慶區域內國有企業的整體償債壓力較大,再融資空間有限。但近年來國企破產重整已屢見不鮮,并且重慶能投不存在逃廢債行為,因此對重慶的信用環境惡化風險整體可控。從收益率的實際走勢來看,自4月11日重慶能投曝出重整消息后,無論是產業債收益率還是城投債收益率均快速下探,降幅超過了全市場信用債的整體下行幅度,而且其中重慶城投債的下行幅度比產業債更大。由此可見,投資者對重慶能投破產重整早有預期,重慶能投選擇足額償還公開市場債券后再破產重整,反而彰顯出政府力保國企債券公開市場不違約、不逃廢債的決心,可能會在一定程度上消除一部分市場憂慮,起到穩定債券投資者信心的作用。不過,此次事件的長期影響仍取決于重慶能投的轉型方案的實施和實際落地效果,需要持續關注。三是城投轉型為經營性國企的風險。市場關注城投轉型風險主要是由于在城投轉型為經營性國企的過程中,城投的公益性業務降低、與政府的債務邊界也逐漸清晰,城投信仰光環將有所淡化,可能會影響地方政府的救助意愿。


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